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2006游艇会官方检测中心|兴证策略:岁末年初是“假摔” “倒春寒”或在2月份

 

2006游艇会官方检测中心|兴证策略:岁末年初是“假摔” “倒春寒”或在2月份

2006游艇会官方检测中心,策略观点——2019年演绎N形走势;布局2020年,精选先进制造业的核心资产

2020年展望:1)政策展望,随着中美商贸已经达成并将在后续签订第一阶段“协议”,中国将抓住战略时间窗口,政策重点将以落实协议为契机,积极做有利于中国的长期正确的事,促进新一轮改革和开放,推动经济高质量、科技创新。2)基本面展望,2020年有望迎来库存周期见底企稳,虽然大概率不会重演以前几轮库存周期底部时“大水漫灌”政策环境,整体补库存动能平稳,但是,经过数年行业调整,有科技创新能力的制造业优秀公司的盈利能力2020年会明显改善。3)行情节奏“倒春寒”或在2月份,上半年行情格局“螺蛳壳里做道场”:首先,岁末年初“稳就业”宽松政策环境不会维持太久,珍惜春节前的流动性环境;其次,当心一季度前两个月减持压力导致结构性风险;第三,提防因为落实中美商贸第一阶段协议而导致的产业政策调整,进而导致某些估值透支基本面的“科技股”可能遭遇“含科量”下降的担忧,但立足长期中国自主科技创新是大趋势机会。

岁末年初策略:1)有一定周期属性的先进制造业核心资产的性价比更高、长短皆宜,看好化工、机械(油气、交运、建筑设备)、新能源、新能源汽车产业链及相关的有色金属等;2)短期震荡时仍可逢低参与券商和保险龙头公司;3)三、四月份季报期将迎来配置真正科技股的更好时机,短期谨防“伪科技股”调整风险、等待分化。

1、A股市场综述(注:本文中“本周”指的是20191216-20191220)

本周A股主要股指均上涨:中小板指涨2.46%、上证综指涨1.26%,沪深300涨1.24%,创业板指涨0.93%。行业上,传媒(涨6.04%)、房地产(涨4.37%)和农林牧渔(涨2.82%)领涨,仅食品饮料下跌0.54%。

投资者情绪提振明显:1)截至本周五,A股融资融券余额突破万亿,达10106.95亿元;2)本周五涨停家数/跌停家数比(10日移动平均)为13.49,明显高于上周五的6.82,处于2013年以来的81%分位数水平。

陆股通资金净流入212.41亿人民币,累计流入额为9827.81亿人民币。北上资金本周主要流入家电、银行、非银行金融,流出房地产、传媒和农林牧渔。

估值较上周有所上升:当前沪深300、创业板、中小板、上证50指数PE为12.3,48.9,26.2,9.9倍,处于2011年以来的58%、49%、29%、50%分位数。化工(8.7%)、银行(7.5%)、纺服(7.2%)、有色金属(6.7%)、商业商贸(5%),公用事业(3.2%)、采掘(2%)、建筑装饰(1.6%)市净率都处于较低分位数水平(括号内为其分位数数值)。

2、港股市场综述

主要股指上涨。恒生国企指数涨1.77%,恒生指数涨0.7%。行业上,能源业(涨3.2%)、资讯科技业(涨2.6%)、电讯业(涨2.5%)领涨。

投资者情绪改善明显:截至本周五,恒生波指为13.7,明显低于上周五的15.5, 处于2011年8月以来的8%分位数。

本周港股通资金净流入138.6亿人民币,累计买入成交净额达9624.77亿人民币,创历史新高。南向资金流向银行、计算机和电子元器件,流出农林牧渔、纺织服装

本周估值有所上升,指数估值仍处于较低水平。本周恒生指数、恒生国指市盈率TTM上涨为10.9、8.8倍,均处于2002年以来的1/4分位数附近。

3、美股市场综述

主要股指上涨:纳指涨2.18%,标普500涨1.65%,道指涨1.14%,中概股涨0.19%。行业上,公用事业(涨2.7%)、地产(涨2.7%)和电信服务(涨2.5%)领涨。

投资者情绪偏乐观:本周,VIX指数从上周的12.63下降为12.51,位于2014年7月以来的28.2%分位数。十年期美债收益从上周五的1.82%变动至1.92%,高收益债利差(相比十年期美债收益)从上周五的3.4%下降为3.2%。

本周估值上升:标普500预测市盈率截至本周五为19.7倍,高于上周五的19.3倍,高于1990年以来3/4分位数。

纯因子表现:交易活动(上涨0.6%)、成长(上涨0.5%)和波动率(上涨0.2%)因子领涨,规模(下跌0.1%)、动量(下跌0.3%)和盈利变动(下跌0.3%)领跌。

风险提示:全球经济增速下行、大国博弈波澜再兴、通胀等风险

报告正文

策略观点——2019年演绎N形走势;布局2020年,精选先进制造业的核心资产

回顾:“2019年N型走势、一波三折”的判断被市场如期演绎

2018年末时判断:“2019年N型走势、一波三折”,2019年行情类似2005年和2013年都是大盘指数的底部区域、牛熊转折期、全年行情N型走势,而结构性牛市会率先呈现(核心资产类似当年“五朵金花”行情)。

春季反弹及“倒春寒”:详参报告:20190107《春天的声音,春天的升因》20190422《核心资产牛市的大趋势及小波段》

夏日寒风:4月下旬之后持续提醒行情调整,判断5-8月是N型第二笔、行情调整、“夏日寒风”构筑N型的底部。详参报告:20190428《夏日寒风,N型走势的第二折》20190506《夏日寒风,核心资产的黄金坑》 20190610《突围,中国核心资产的新征程》 20190624《核心资产牛市的大趋势及其他股票的短反弹》,20190801《两朵乌云和拨云见日》。

秋季反弹及之后的震荡:1)8月中下旬及时提醒反弹行情20190817《莫负“黄金坑”,秋季行情将拉开帷幕》。20190901《9月确认“黄金坑”、布局秋季行情》。2)9月底前瞻性提醒秋季行情的调整风险,20190922《全球风险偏好面临调整,中国秋季行情震荡蓄势》;3)10月初发布2019年秋季策略《核心资产逆流而上》提出:中短期中国经济继续走弱但不会硬着陆,核心资产逆风前行;中长期核心资产将驱动中国股市走向新型“长牛”,改革开放、科技创新及内需扩张是中长期看多中国资产的基础。

12月份年末收官之际,A股和港股双双反弹,成功演绎了N型走势的第三笔向上摆尾。

从全年行情风格来看,正如我们年初判断的,2019年是明显的结构性牛市“大年”,上半年是消费和农业的结构性行情主导,而下半年TMT为代表的科技结构性行情主导。

2020年展望:改革结构牛,关键词“性价比、全球资产荒、核心资产新主角”

注:详参20191112《全球资产荒与中国核心资产牛市新主角——中国权益资产2020年投资策略》

2020年政策环境展望——宏观政策“稳”字当头,“改革开放、提质立新”是最大的政策变化,有利于资本市场演绎“改革结构牛”

中美双方12月中旬已经宣布中美商贸达成第一阶段“协议”,我们预计双方领导人2020年1季度将择机完成签订协议的法律流程。而之后落实中美第一阶段协议及准备第二阶段,将使得中国政策环境有别于过去两年“外部不停谈;内部不停地调整、做减法除弊端、消除风险”,而更强调“提质、立新”。

我们判断,中国将抓住中美落实第一阶段协议的“休战”战略时间窗口,政策重点将转向促进新一轮改革和开放,推动经济高质量、科技创新,将把外部压力积极转为做有利于中国长期正确的事。

事实上,在2019年12月中旬的中央经济工作会议已经指明了政策的调整。

对2020年的工作部署,中央强调了“稳”,并将“保持战略定力,坚持稳中求进”总结为前期取得成绩的根本原因之一;

同时,也突出了“新发展”,比如,强调“大力提质增效,更加注重结构调整”;提到“财政政策、货币政策要同消费、投资、就业、产业、区域等政策形成合力,引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域,促进产业和消费‘双升级’”;在财政政策上强调“补短板”,加强战略性、网络型基础设施建设;提出要把坚持贯彻新发展理念作为检验各级领导干部的一个重要尺度。

2020年基本面展望——2020年中国库存周期见底企稳,先进制造业的核心资产最受益

我们认为,中国的产成品库存周期大概率会在2019年四季度见底。

首先,PPI“同比为负、环比为正”或显示当前库存处于回暖前夕,当前,PPI同比为负(10月PPI同比低至-1.6%,11月同比为-1.4%),9月和10月PPI环比已经转正,11月环比为-0.1%。前几轮周期,PPI“同比为负、环比为正”时几乎都对应库存周期底部区域、回暖前夕。基于兴证宏观团队在年度报告《相似的通胀形势,不同的资产配置——2020年中国宏观报告》里对PPI预期回升的判断,我们认为明年库存有望迎来数值上的见底回暖。

其次,11月工业增加值的反弹,从生产的角度,确认了当前处于库存底部区域。11月工业增加值同比增长6.2%,高于前值4.7%。从对工业增加值贡献较大的汽车行业来看,其工业增加值同比从10月的4.9%较大幅度上升到7.7%,而汽车产成品库存同比处于相对较低水平,或显示出生产端的“技术性”反弹、印证库存底部区域。

但是,这次不一样!见底之后很难重演以前几轮库存周期底部时那种“大水漫灌”政策环境,这是基于“世界处于百年未有之大变局”以及中美大国博弈长期化的认知,叠加对2020年上半年通胀形势依然严峻的判断。因此,在“稳”字当头的宏观环境下,2020年整体补库存动能平稳,制造业整体复苏情况可能不会太强烈。

但是,我们特别看好先进制造业中的核心资产,它们将“有点阳光就灿烂”。经过坚持数年的供给侧改革的洗礼,行业竞争格局优化、优胜劣汰、赢家通吃,因此,有科技创新能力的制造业优秀公司的盈利能力2020年会率先出现明显改善。当前整体上工业企业利润处于平稳运行区间,但是下游细分行业利润累计同比数据整体平稳运行,部分行业出现较为明显的低位回暖。

中短期行情节奏:岁末年初是“假摔”,“倒春寒”或在2月份,上半年行情格局“螺蛳壳里做道场”

首先,珍惜春节前的流动性环境,且行且珍惜,岁末年初的调整只是“假摔”;但是,“稳就业”宽松政策环境不会维持太久,2月份或有政策导向的转变。

1)随着春节临近,从2019年11月开始,特别是当时中美进展仍有不确定性,所以,稳就业成为短期经济政策的主要维“稳”目标。

2)稳就业政策何时可能调整?中美商贸摩擦是导致失业率上升的潜在风险,一旦当中美商贸摩擦阶段性缓解,叠加11月到明年1月份社融、信用环境连续改善,所以,2月中旬即农历正月十五农民工回城务工大潮结束,就业形势确认无忧之后,稳就业在政府工作安排中的重要性将下降,至少很难进一步“大水漫灌”。

3)2月份中旬公布的通胀数据也是个重要隐忧,包括春节后的猪肉价格的走势,以及1月份的CPI数值,可能都不会低。

其次,当心一季度前两个月资本市场的减持压力,特别是当2月份流动性宽松格局转向稳健之后的影响更大。减持压力的几个来源,包括, 2018年下半年陷入流动性风险并需要地方政府纾困救助的公司股东减持,部分IPO或者定增解禁的减持压力,虽然更多是中小公司,在流动性宽裕的阶段影响不大,只是结构性影响。但是,一旦市场对于流动性宽松的预期减弱,减持对风险偏好的抑制就会更明显。

第三,岁末年初要提防1季度因为落实中美商贸第一阶段协议而导致相关产业政策调整。某些估值透支基本面的“科技股”可能遭遇“含科量”下降的担忧,包括,中长期来看政策补贴的取消、差异化竞争环境的调整、知识产权和技术来源所隐含的风险等等,但主要是短期上涨过快、性价比变差。立足长期,中国自主科技创新依然是大趋势机会。

岁末年初的投资策略:围绕性价比,精选先进制造业核心资产

(注:先进制造业核心资产推荐逻辑和相关标的详参20191207《先进制造业的核心资产崛起——核心资产深度系列》,看好2020年先进制造业核心资产的表现。)

首先,有一定周期属性的先进制造业核心资产的性价比更高、长短皆宜,看好化工及新材料、机械(油气油服、交运、建筑设备等等)、节能与新能源、新能源汽车产业链及相关的有色金属等;

其次,短期震荡时仍可逢低参与券商和保险龙头公司,都受益于短期偏宽松的流动性环境,以及中长期中国资本市场的改革、开放、创新。其中,保险还受益于季节性的“开门红”业绩逻辑。

最后,三、四月份季报期将迎来配置真正科技股的好时机。短期谨防“伪科技股”风险、等待分化整理;但是,立足中长期,继续深入调研、储备5G产业链、半导体产业链、大数据云计算等相关的行业的真正的核心资产,不追高,谋布局。当期港股市场的部分TMT核心资产性价比更优。

1、中国A股市场监测

1.1、A股市场表现概览

本周A股主要股指均上涨。本周,中小板指(涨2.46%)、深证成指(涨2.25%)和 MSCI中国A股在岸(涨1.36%)领涨, 其余指数中,上证综指上涨1.26%,沪深300上涨1.24%,创业板指上涨0.93%,上证50上涨0.21%。行业上,传媒(涨6.04%)、房地产(涨4.37%)和农林牧渔(涨2.82%)领涨,仅食品饮料下跌0.54%。

风格上,中价股指数(涨3.33%),低价股指数(涨3.33%)和亏损股指数(涨3.12%)领涨。主题上,打板指数(涨15.22%),百度概念指数(涨8.68%)和安全生产指数(涨8.04%)领涨。

1.2、A股估值与股权风险溢价

估值较上周有所上升。当前沪深300、创业板、中小板、上证50指数PE-TTM分别为12.3, 48.9,26.2,9.9倍,处于2011年以来的58%、49%、29%、50%分位数水平。

当前沪深300、创业板、中小板、上证50指数的PB别为1.5倍, 5.2倍, 3.5,1.2倍, 处于2011年以来的42%, 64%, 24%、35%分位数水平。

股权风险溢价为5.0%,低于上周的5.1%,处在2012年以来均值水平附近。

(注:股权风险溢价=沪深300指数市盈率倒数-10年期国债收益率)

行业估值从市盈率 TTM的角度,特征如下(以下涉及分位数时,其历史区间为2011年第一个交易日至今):

•食品饮料(70.5%)、银行 (69.8%)、计算机(69.5%)、汽车(64.7%)、家用电器(62.4%)市盈率(TTM)处于相对较高分位数水平。

•传媒(48%)、交通运输(45.3%)、电子(39.7%)、纺织服装(36.5%)、医药生物(34.7%)、机械设备(32.4%)、有色金属(32.2%)市盈率(TTM)处于相对居中偏低分位数水平

•公用事业(19.9%)、非银金融(18.7%)、化工(18.1%)、轻工制造(17.9%)、钢铁(15.1%)、建筑材料(10.5%)、房地产(9.1%)、建筑装饰(3.8%)、采掘(2.3%)、商业商贸(1.5%)市盈率(TTM)都处于较低分位数水平(括号内为其分位数数值)。

行业估值从市净率的角度,特征如下(以下涉及分位数时,其历史区间为2011年第一个交易日至今):

•食品饮料(85%)、家用电器 (74.8%)、农林牧渔(53.5%)、电子(53.4%)、通信(47.8%)市净率处于横向相对较高水平。

•计算机(41.9%)、休闲服务(39.6%)、非银金融(36.6%)、交通运输(31.6%)、建筑材料(21.9%)、机械设备(21.3%)、钢铁(19.4%)、电气设备(17.3%)、国防军工(17.3%)、传媒(15.8%)、综合(14.9%)、轻工制造(14.4%)、房地产(11.3%)、医药生物(10.6%)、汽车(10.6%)行业市净率分位数处于横向相对居中水平。

•化工(8.7%)、银行(7.5%)、纺织服装(7.2%)、有色金属(6.7%)、商业商贸(5%),公用事业(3.2%)、采掘(2%)、建筑装饰(1.6%)市净率都处于较低分位数水平(括号内为其分位数数值)。

1.3、陆股通资金流向

陆股通资金净流入。本周陆股通净流入金额212.41亿人民币,截至本周五陆股通累计流入额为9827.81亿人民币。北上资金本周主要流入家电、银行、非银行金融,流出房地产、传媒和农林牧渔。

1.4、A股投资者情绪监测

投资者情绪提振明显,体现在以下指标。(注,以下“A股”指的是中证流通指数成分股)•A股日均换手率,从上周的1.01%上涨为1.33%,高于近五年以来的中位数1.17%;•本周五涨停家数/跌停家数比(10日移动平均)为13.49,明显高于上周五的6.82,处于2013年以来的81%分位数水平。•截至本周五,A股融资融券余额为10106.95亿元,高于上周五的9813.07亿元;融资买入成交额占全部A股成交额比重从上周的9.5% 上升到10.7%,处于2016年以来的96.5%分位数水平。

•本周沪深300股指期货基差率均值为0.12%,略低于上周的0.15%,从12月2日起,基差连续转正。

•截至本周五,上证50 ETF期权隐含波动率指数IVIX为13.7(%),略高于上周的12.7%。

2、港股市场监测

2.1、港股市场表现概览

主要股指上涨。MSCI新兴市场指数(涨1.91%)、恒生国企指数(涨1.77%)和恒生大型股(涨0.97%)领涨,其余指数中,恒生综合指数上涨0.87%,恒生小型股涨0.8%,恒生指数涨0.7%,恒生中型股上涨0.35%。行业上,恒生能源业(涨3.2%)、恒生资讯科技业(涨2.6%)、恒生电讯业(涨2.5%)领涨,恒生原材料业(跌1.1%)、恒生非必需性消费业(跌0.9%)和恒生工业(跌0.2%)领跌。

2.2、港股盈利趋势与估值

本周估值有所上升,仍处于较低水平。本周恒指预测PE(彭博一致预期)从上周的11.0倍上涨为11.1倍;恒生国指预测PE从上周的8.7倍上涨为8.9倍。二者处于2005年7月以来的1/4分位数以上,中位数以下。

本周恒生指数当前静态估值水平(TTM市盈率)上涨为10.9倍;恒生国企指数当前静态估值水平上涨为8.8倍,二者均处于2002年以来的1/4分位数附近。

截至11月底,从静态市盈率(TTM)的角度,行业估值分位数特征如下:

·首先,所有在列恒生行业指数的市盈率TTM大部分处于中位数以下;

·其中,横向看,估值相对较高的为资讯科技行业(97%),金融(42%),地产(37%);

·居中的为工业(30%)、公用事业(25%)和综合业(21%);

·估值较低的为能源业(10%)、电讯业(1%)和原材料业(1%);

(注:行业括号内百分比数值为当前最新市盈率所在分位数,分位数的时间起始点为2011年2月)

当前恒生指数的股息率为3.56%,处于2006年9月以来的中位数上方。

2.3、港股通资金流向

港股通资金净流入,本周港股通资金净流入138.6亿人民币,自开通以来累计买入成交净额达9624.77亿人民币,创历史新高。从十大活跃成交股的数据来看,本周南向资金流向银行、计算机和电子元器件,流出农林牧渔、纺织服装和食品饮料。

本周南向资金成交/全部港股通成交为10.77%,低于上周的10.92%.截止本周五收盘,AH溢价指数从上周的127下降为126,位于 2017年以来的中位数水平和3/4分位数之间。

2.4、港股投资者情绪

投资者情绪改善明显。

•截至本周五,恒生波指为13.7,低于上周五的15.5, 处于2011年8月以来的8%分位数;

•本周主板卖空成交比为13.5%,低于上周的14.3%,处于今年以来的50.8%分位数水平;

USDCNH一年期风险逆转指数为2.71%,略低于上周的2.73%,处于2011年以来的36%分位数水平。

3、美股市场监测

3.1、美股市场表现概览

本周主要股指均上涨。纳斯达克指数(涨2.18%)、罗素小盘指数(涨2.07%)和罗素大盘指数(涨1.7%)领涨,标普500指数上涨1.65%,道琼斯工业指数上涨1.14%,中概股指数上涨0.19%。行业上,所有行业均上涨,其中公用事业(涨2.7%)、房地产(涨2.7%)和电信服务(涨2.5%)领涨。最近一个月,信息技术(涨5.30%)、医疗保健(涨4.80%)和非核心消费品(涨3.52%)领涨。

3.2、美股盈利趋势与估值

盈利预期基本持平,风险溢价略有下降。本周标普500指数2019财年Bloomberg一致预期EPS与上周基本持平;股权风险溢价截至本周五为2.7%,低于上周五的2.9%,接近2010年11月以来的1/4分位数。

注:(股权风险溢价=标普500市盈率倒数-十年期国债收益)。

本周估值上升。标普500预测市盈率截至本周五为19.7倍,高于上周五的19.3倍,高于1990年以来3/4分位数;本周五市盈率(TTM)为21.5倍,高于上周五的21.1倍,处于1990年以来的中位数和3/4分位数之间。

行业估值特征如下:

·当前工业(81%)、能源(82%)、信息技术(85%)、非核心消费(85%)、核心消费品(98%)、公用事业(100%)、电信服务(79%)、原材料(76%)市盈率 TTM接近或高于1990年以来的3/4分位数水平;

·金融(66%)介于中位数和3/4分位数之间;

·医疗(50%)的估值水平处于中位数附近;

·房地产(18%,自2016年以来)的估值水平低于中位数。

(注:括号内百分比数值为对应行业市盈率 TTM于1990年以来的分位数)。

本周五中概股预测市盈率为33.8倍,高于上周五的33倍,处于2015年以来的中位数水平附近。

3.3、美股投资者情绪

投资者情绪偏乐观,体现在以下指标:

•本周五收盘,本周五收盘,美股个股期权看跌看涨成交量比例10日移动平均为1.7%,略低于上周的1.8%,位于2014年7月以来的30%分位数;

•       VIX指数从上周的12.63下降为12.51,位于2014年7月以来的28.2%分位数,处于偏低水平;

•本周,十年期美债收益从上周五的1.82%变动至1.92%,10Y-2Y美债收益差为从上周五的21.5bps上升至28.7bps。高收益债利差(相比十年期美债收益)从上周五的3.4%下降为3.2%。

3.4、美股纯因子收益

本周,交易活动(上涨0.6%)、成长(上涨0.5%)和波动率(上涨0.2%)因子领涨,规模(下跌0.1%)、动量(下跌0.3%)和盈利变动(下跌0.3%)领跌。最近一个月,交易活动领涨0.33%,动量领跌0.84%。

(注:采用罗素3000指数彭博纯因子收益来刻画提纯后的主流风险因子表现,纯因子即每单个因子收益与其余因子收益正交。当因子收益为正,表明因子值越高,暴露该因子风格的股票表现越好。比如若波动率因子收益为正,表明高波动率股票表现优于低波动率股票)

作者:匿名

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